هل الأسهم ملاذ مناسب ضد التضخم: دراسة في العلاقة بين عوائد الأسهم والتضخم في المملكة العربية السعودية

Abstract

تدرس هذه الورقة من خلال بيانات شهرية من سوق الأسهم السعودي العلاقة بين معدل التضخم وعائد الأسهم (أثر فيشر) للسوق ككل وللثلاثة القطاعات الأكثر تداولاً (البنوك والصناعات والخدمات). ولهذا الغرض تستخدم الورقة أسلوب التكامل المشترك، ومنهج تصحيح الأخطاء للكشف عن العلاقة السببية، وللفصل بين هذه العلاقة في الأجل القصير، والأجل الطويل. وتشير نتائج الدراسة إلى أن جميع السلاسل الزمنية للمتغيرات محل الدراسة ساكنة في الفروق (تحتوي على وجود علاقة سببية في أي المستويات). كما تدل النتائج على رفض وجود التكامل المشترك، وعلى عدم وجود علاقة سببية في أي اتجاه بين المتغيرات. كما حاولت الورقة التعرف على ما إذا كان هناك أي اختلافات في أثر التضخم اعتماداً على التوقعات. إلا أن النتائج تفيد أن التضخم بجزأيه المتوقع وغير المتوقع لا يؤثر في عائد الأسهم سواء كان ذلك على مستوى السوق ككل أو على مستوى القطاعات، بغض النظر عن الطريقة التي تم من خلالها توليد التوقعات. الاستثناء الوحيد هو وجود أثر معنوي سالب للتضخم غير المتوقع على عائد الخدمات. هذه النتائج، على وجه العموم، تدعم فرضية فيشر (ترفض فرضية فاما المقاربة)، الأمر الذي يمكن من القول بأن الأسهم تعد ملاذاً مناسباً ضد التضخم في السوق السعودي.